本期作者：
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招商证券基金投顾团队
王家祺：S1090618070016
华蕴琪：S1090620090045
张 咪：S1090618010011
联系人：
于 泽：S1090122080122
引言
8月份，全球股市普遍调整，其中港股、A股跌幅居前；国内债市震荡上行。展望9月份，A股市场有望走出底部吗？债券上涨会延续吗？
01
大类资产配置建议
A股：震荡筑底
国内经济基本面的修复和美联储货币政策转向仍需要时间，但随着更多积极因素的积累，A股市场正在震荡筑底：
1.印花税减半、IPO收紧、规范减持行为等政策发布，有助于市场改善市场情绪；
2. A股市场估值水平再度回落至相对低位；
3. 工业企业利润连续5个月降幅收窄，预计上市公司盈利增速也正在筑底。
▍图1：沪深300指数市盈率分位数再度回到20%以下
资料来源：Wind，招商证券金融产品部
▍图2：工业企业利润连续5个月降幅收窄，预计上市公司盈利正在筑底
注：中报业绩数据截至8月26日。
数据来源：Wind，招商证券金融产品部
债市：仍有韧性，但短期须关注地产等领域的政策风险
偏弱基本面和偏宽松的流动性环境下，债市有望继续震荡上行。虽然降息对短端的利好更为直接，但长端甚至超长端近一月下行幅度更大，债市对弱经济的定价较为充分。
仍须关注政策博弈的潜在风险。
1.8月份5年期LPR调降意外落空对债市有利。非对称降息的原因之一可能是当前银行净息差处于低位，原因之二是房地产等信贷刺激意愿不强。若银行存款利率再度调降，则5年期LPR下调的概率仍然较高。
2.住建部、央行、金融监管总局联合发布通知，将“认房不认贷”纳入“一城一策”工具箱，若一二线城市广泛推行，则债市短期可能调整。
▍图 3：国债收益率曲线平坦化
资料来源：Wind，招商证券金融产品部
▍图4：8月份LPR非对称下调
资料来源：Wind，招商证券金融产品部
美股：回调后仍具有配置价值
美国经济符合软着陆预期。零售、地产、工业产出、就业等数据显示经济仍有韧性，但超额储蓄逐渐耗尽、高利率及信贷收紧环境下，消费和投资增速下行趋势不变。
美债利率短期顶部震荡，中长期仍将下行。全球央行年会上鲍威尔表态略偏鹰，预示美联储将维持更久高利率水平。待经济下行和通胀降温确定后，美债利率有望见顶回落。
美股回调后仍具有配置价值。估值和风险偏好或受到货币政策预期的扰动，但当前盈利基本面未见深度调整的风险，美债利率下行将利好美股。
▍图5：当前仍处于停止加息观察期，利率期货显示9月大概率不加息，11月可能加息
资料来源：Wind，招商证券金融产品部
▍图6：经济下行趋势不改，中长期美债利率下行，美股或将受益
资料来源：CME Group，招商证券金融产品部
港股：上行空间大于下行风险
政策刺激陆续出台，港股上行空间逐渐打开。“认房不认贷”政策纳入“一城一策”工具箱，关注地产政策进一步放松；印花税减半、IPO 收紧等政策发布，金融市场活跃度有望提升。此外，港股估值和投资者情绪均处于历史底部附近，下行空间相对有限。
美债利率已进入顶部区间。美联储中短期或将维持高利率状态；但经济下行趋势下，美债利率回落的可能性较大。中长期港股成长股有望受益于中美利差收窄。
▍图7：恒生科技指数与中美利差正相关，中美利差有企稳迹象
数据来源：Wind，招商证券金融产品部
资产配置建议
▍表1：大类资产配置表
数据来源：招商证券金融产品部
02
行业配置建议
行业配置重点仍在政策和景气共振的中下游领域，关注非银金融、电力设备、电子、食品饮料、医药生物、家用电器等行业。
1.非银金融
当前非银金融板块PB1.2倍，处于2019年来19%分位；公募重仓持股比例降至2019年来极低水平，成交额占比亦有所下降；历史上印花税减免等活跃资本市场政策落地后板块往往录得较好表现；若后续成交如期放量，基本面回暖将进一步提振估值。
2.电力设备、电子
近月来新能源汽车产销、半导体销售、面板量价等领域景气向好，电气机械与器材、计算机通信电子设备亦为国民经济行业中为数不多利润同比近三月出现抬升的制造类行业；同时，新能源、科技政策及技术趋势中周期向上，估值、机构资金拥挤度亦处合理区间。
3.食品饮料、医药生物、家用电器
食品饮料、医药、家电行业估值、机构持仓均已降至2019年来较低分位；近月来食品饮料零售、高端白酒批价、医药制造业利润、地产竣工面积数据均现好转，后续扩消费政策有望推动上述行业基本面进一步改善。
03
产品配置建议
1. 权益基金
多数主动基金继续弱于被动产品，科技以及中小盘聚焦型基金的主动基金由于被动指数产品。换手率、抱团度、集中度对基金没有明显区分度。市场短期波折不改长期方向，可继续逢低定投行业均衡型产品，不在低位轻易卖出。
2. 固收类基金
维持配置中等久期、高杠杆的信用债基金。
3.QDII基金
美股近期仍有波动，相关基金以观望为主。港股基金可以考虑逢低定投。
▍图8：基金业绩特征跟踪
注：主动基金跑赢被动基金的比例是指，每日滚动计算，该分类下，有多少比例的主动基金近一个月收益率大于相应的被动基金。累计超额收益是指，主动基金均值相对于被动指数的累计超额收益，假设一年前的数据是0。
数据来源：Wind，通联数据，招商证券金融产品部
风险提示：
请投资者选择符合风险承受能力，投资目标的产品。投资者在接受基金投顾服务时应仔细阅读基金投顾业务风险揭示书，了解基金投顾业务各项风险。投资有风险，入市需谨慎。
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