研究结论

【资料图】

事件：8 月15 日国家统计局公布最新经济数据，7 月规模以上工业增加值同比增长3.7%；社会消费品零售同比增长2.5%；1-7 月固定资产投资累计同比增长3.4%。

7 月各项经济数据同比普遍走弱，工业生产、消费、投资和出口同比增速均不同程度下滑 ，经济修复边际放缓可能是由于：1）地产对经济的拖累程度加剧，地产销售和投资数据的降幅持续扩大；2）企业去库导致生产放缓，今年以来工业企业产成品库存增速持续下降，据统计局，7 月份规上工业产销率升高到97.8%，为近期各月最高；3）极端天气可能影响了生产和施工。

工业增加值同比增速较上月下降0.7 个百分点，其中制造业增加值同比增长3.9%（前值4.8%），出口走弱和企业去库对生产端的影响显现。结构来看，出口占比较高的专用和通用设备制造业增速下滑，同比分别为1.5%（前值3.4%）、-1.4%（前值-0.2%）；高技术制造业增速放缓，同比增速从上月2.7%下降至0.7%。

7 月固定资产投资累计同比放缓至3.4%（前值3.8%），分部门来看，民间投资增速降幅扩大，累计同比下滑0.5%，降幅较上月扩大0.3 个百分点，民间投资中地产占比较高，受地产下行的影响程度更大，此外，市场信心偏弱可能也影响了民间投资的热度。

投资端房地产的拖累加深，基建和制造业投资增速小幅放缓，但扣除价格后的实际制造业投资累计同比增速仍达8.9%，可能是受到信贷倾斜等政策推动。1-7 月广义基建同比放缓至9.4%（前值10%），不过7 月基建投资受到台风天气、二季度专项债发行放缓等因素的影响，后续地方政府新增专项债的发行和使用都有望提速，基建投资有望继续维持较高的增长。1-7 月制造业投资同比增长5.7%，在产能利用率和工业企业利润偏低的背景下，维持了较强的韧性。分行业来看，汽车、计算机通信和其他电子设备制造业的投资维持高增长，7 月累计同比分别为19.2%（前值20%）、9.8%（9.4%）。

房地产依然是投资端最大的拖累，7 月大部分地产相关的数据进一步走弱。地产销售在一季度回补后持续走弱，1-7 月商品房销售面积累计同比下降至-6.5%（前值-5.3%）；1-6 月房地产开发投资完成额同比为-8.5%（前值-7.9%），新开工、施工面积累计同比增速均下行。

消费增速低位回落，7 月社会消费品零售总额增速仅为2.5%，环比由正转负。结构上看，接触式服务还在持续修复，7 月餐饮收入两年复合增速从上月5.6%抬升至6.8%；大部分可选消费品增速回落，化妆品、金银珠宝零售额的两年平均增速分别为-1.7%（前值6.4%）、4.8%（前值7.9%），地产相关消费品的增速继续下滑，建筑及装潢材料、家具零售的两年平均增速分别为-11.2%（-6.8%）、3.2%（-2.8%）。

经济数据偏弱的背景下，城镇调查失业率小幅抬升。7 月城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1 个百分点，其中外来农业户口调查失业率比上月下降0.1 个百分点至4.8%，为数据公布以来的最低值，对应“农民工”群体就业景气度相对更高。

7 月底政治局会议后，一系列稳增长政策开始部署，包括推进地方化债、地产政策放宽、央行降息等，8 月15 日央行超预期下调MLF 利率释放政策加码的信号，后续地产和化债的具体措施值得期待。一揽子稳增长政策的推动叠加经济内生动能的修复，有望提高后续经济环比改善的斜率。

风险提示：

内需修复不及预期的风险；

美联储持续紧缩导致外需加剧下滑的风险。