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中泰证券股份有限公司范劲松,熊欣慰,晏诗雨近期对安井食品进行研究并发布了研究报告《预制菜高增,利润率亮眼》,本报告对安井食品给出买入评级,当前股价为152.39元。

安井食品(603345)
事件: 公司发布 2023 年半年报, 2023 年上半年,公司实现收入 68.94 亿元,同比+30.7%;归母净利润 7.35 亿元,同比+62.14%;扣非归母净利润 6.95 亿元,同比+82.65%。 23Q2,公司实现收入 37.04 亿元,同比+26.14%;归母净利润 3.74 亿元,同比+50%;扣非归母净利润 3.5 亿元,同比+72.42%。
收入端, 新渠道带动高增,预制菜表现亮眼。 分产品看, 23Q2,速冻菜肴/速冻鱼糜/速冻面米/速冻肉/农副食品/休闲食品/其他业务收入分别同比+54.4/+13.6%/-1.3%/+25.7%/+110.7%/-46.4%/+48.4%至13.49/9.93/6.59/5.73/1.20/0.01/0.07 亿元。速冻菜肴制品高增主要系新柳伍的小龙虾相关产品,冻品先生、安井小厨的预制菜肴产品以及安井品牌的虾滑产品增量所致;农副产品高增主要系新柳伍的冷冻鱼糜及鱼副产品并表所致;休闲食品下滑主要系功夫食品常温休闲食品业务销售下滑所致。 23Q2,经销商/特通直营/商超/新零售/电商收入分别同比+28.8%/+103.1%/-33.5%/-24.1%/+255.7%至29.7/3.7/1.3/1.8/0.6 亿元。经销商、特通直营、电商渠道高增主要系公司加大渠道开发及新柳伍并表因素影响所致;商超、新零售渠道下滑主要系个别客户销售下滑及去年 3 月外部环境影响下 C 端消费受益、基数较高所致。 23Q2,东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/境外经销商分别净增 8/13/4/-4/4/7/1/-7 至145/229/583/184/235/129/178/215 家,经销商合计净增 26 家至 1898 家。
利润端, 净利率提升趋势清晰,扣非利润弹性大。 伴随公司市场地位基本稳固以及公司加大利润考核,从原料价格到市场费用逐渐得到控制,加之预制菜规模效应开始体现,整体净利率提升趋势清晰。 23Q2,毛利率同比-0.13pct 至 19.86%,销售/管理/研发/财务费用率同比-0.75/-1.81/-0.22/-0.05pct 至4.93%/2.16%/0.57%/-0.9%,毛销差同比+0.61pct 至 14.92%,净利率同比+1.6pct至 10.09%,扣非归母净利率同比+2.54pct 至 9.45%。
展望未来, 高增长可期,龙头稀缺性凸显。 收入端, 中期超级大单品+预制菜有望“再造一个安井”,远期安井还有很多可能性。 利润端, 公司净利率突破 10%意味着公司成功从“工业品”公司转型为“消费品”公司,未来仍有望继续受益格局优化。 中期看,消费复苏的程度仍有环比改善,复苏的趋势基本确立。长期看,冷冻调理品行业仍可看长。
盈利预测: 我们预计 2023-2025 年营收分别 156/190/227 亿元,净利润分别为14.56/18.53/22.78 亿元。维持“买入”评级。
风险提示: 新品推广不及预期、渠道开拓不及预期、食品安全事件。

该股最近90天内共有31家机构给出评级,买入评级27家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为202.0。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,安井食品(603345)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力良好,营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星,好价格指标2星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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