7月社融数据为何不及预期?

从历史情况来看，7月属于三季度伊始，信贷冲量的规模有所下降，因此新增社融一般处于阶段性低点，算是“淡季”。但本次数据明显弱于季节性表现，而且低于市场预期。东北证券认为，主要原因在于：

1)在财政发力前置的要求下，今年新增的地方政府专项债额度在6月基本发完，政府债对社融的支撑明显减弱;

2)5月底央行窗口指导后，二季度末商业银行的大幅放贷一定程度透支了7月需求;

3)7月疫情再起，对预期仍有扰动，居民企业加杠杆情绪回落;

4)停贷事件后，期房购买信心受损，房地产低景气度拖累居民端杠杆。

7月社融数据背后的含义是什么?

背后的含义有两点：第一，目前实体经济的信心仍然偏弱;第二，我国经济恢复基础尚需进一步巩固。

当前国内疫情仍有反复，预计短期国内经济仍会受到疫情抑制，但是对未来几个月的经济形势不宜悲观。因为7月的经济迎来三个阶段性扰动，地产预期走弱、局部疫情扩散、高温影响，使得主要经济金融指标不及预期。

但是，7月底层的经济逻辑并未受到破坏，因为出口持续高景气，基建投资偏积极。而三季度是我国稳增长政策落地见效的关键时间段，稳增长政策的发力有望对我国经济构成支撑。因此，7月的金融数据并不会改变下半年继续复苏的基调。

不过，目前的问题在于，金融体系层面并不缺钱。金融同业利率维持极低水平，继今年4月广义货币M2同比增速首次超过社融增速，7月 M2同比增速再创今年以来新高。似乎资金主要淤积在金融市场，没有通畅地流向实体。

而需求方面，作为社融主要支柱的人民币贷款同比少增4303亿元，其中居民贷款同比少增2842亿元，成为社融的主要拖累分项。

由此可见，当前居民与企业的信心依然偏弱，预期修复基础仍需巩固。对居民而言，主要矛盾或许在地产链。