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近期我们跟踪华东白酒渠道,结合渠道反馈更新板块观点如下:

中秋备货预计将于九月开始,当下预期相对稳健。目前中秋旺季的打款备货尚未正式启动,预计将在九月中上旬开启。整体来看产业端对于中秋展望相对谨慎稳健,主因当前销售压力犹存、需求恢复仍需一定时间。从场景来看,商务需求仍呈现相对疲软的态势、有待逐步恢复,但后续有望环比改善,宴席场景表现相对较好,例如江苏省内部分区域反馈今年剑南春、水晶梦、红花郎等在宴席场景动销良好,宴席贡献的收入占比亦有提升,且考虑今年中秋国庆双节连休时间较长,预计宴席有望成为中秋旺季主要亮点。

经销商库存有所抬升但整体可控,回款任务有望顺利达成。库存角度,目前经销商环节库存较去年有所提升,但处于合理可控范围,终端烟酒店库存较低、多数采取以销定采模式,酒企在七八月份淡季以促进动销、库存去化为主,主流大单品价盘较为平稳。从回款发货角度,头部酒企保持正常节奏,高端和地产酒龙头进度相对较快,中秋销售任务要求下回款进度预计将明显加快。

酒厂层面信心较足,经销商状态存在分化。目前酒厂对于后续任务达成的信心较足,估计中秋结束回款进度可以达到90%以上,同时或对经销商采取一定的优惠支撑政策,以减轻经销商压力、帮助渠道完成任务,并且继续保持一定的费用投放、加大市场培育、促进开瓶动销,在冲刺销售任务的同时维持市场秩序良性。

渠道端态度相对谨慎,后续中秋国庆为消化库存的关键节点,实际情况有待进一步观察,经销商状态存在分化,具有茅台酒配额的大商经营状态相对较好。

内部竞争加剧,酒企费用投放明显加大,龙头经营韧性依旧较强。需求平稳、压力仍存的行业背景下,白酒行业内部竞争进一步加剧,多数品牌在今年明显加大费用投放,除传统的渠道促销之外,针对消费者和终端的投入明显增强,并辅以数字化手段管理。例如五粮液1618 在当地扫码后针对消费者、终端店和经销商均有奖励,以促进开瓶,次高端如剑南春针对宴席的政策力度亦在加大,以投入换销售的趋势较为明显,主要目的在于存量竞争下加快抢占市场份额。整体来看行业集中度提升、份额向龙头集中的趋势不变,例如江苏部分市场反馈今年千元及以上价位仍以茅台、五粮液销售较好,次高端价位剑南春、洋河、今世缘等表现较好,苏北部分地区反馈今年水晶梦在宴席市场增长明显、估计份额亦有抬升。

投资建议:维持优选龙头的配置建议。中秋表现有待跟踪后续情况,考虑当前预期相对平稳,旺季反馈较优有望对板块形成催化,另外当前进入中报密集披露期,白酒板块业绩确定性较强,龙头公司存在业绩超预期可能。配置方向上,我们维持优选龙头的建议,继续推荐有基本面支撑、存在业绩释放逻辑的细分龙头,重点推荐基本面强劲的高端龙头贵州茅台/泸州老窖、地产酒龙头今世缘(23 年成长势能足、实现百亿营收确定性高),以及次高端标的舍得酒业(23 年二季度营收增长提速,下半年多措并举规划积极)。

风险提示:中秋旺季动销不及预期,行业竞争加剧,费用投放效果不达预期。

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