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公司23H1业绩表现优异

公司23H1实现营收238.7亿元，同比增长13.6%；归属于公司股东利润为46.49亿元，同比增长22.3%。公司中期付息每股人民币0.287元。啤酒业务量价齐升，高端化势头延续。公司啤酒业务23H1实现营收228.9亿元，同比增长9.0%；实现EBIT62.0亿元，同比增长20%；量价齐升，实现啤酒销量657.1万千升，同比增长4.4%；对应吨价3484元，同比增长4.4%。次高端及高端产品增长迅速。

白酒业务并表，金沙全面重塑

金沙酒业于今年1月10日并入公司报表。23H1公司白酒业务实现营收9.77亿元，实现EBIT0.71亿元。未来将在市场化机制下，持续打造以“组织相连”、“价值厚增”、“人才共用”、“费用分投”、“渠道共用”及“终端合建”为特色的“啤白双赋能”模式，共同发展啤酒及非啤酒业务。金沙酒业产能基础较好，在全国范围内具有一定品牌影响力，随着华润对金沙重塑的深入，有望在报表端提供更多的业绩增量。

成本压力缓解，利润弹性释放

23H1公司整体毛利率为46.0%，同比增长3.8%；仅考虑啤酒业务，23H1公司啤酒业务EBIT Margin为26.2%，同比增长2.6%。大麦、包材等原材料价格有所回落，产品结构上行所致。23H1公司销售费用率/行政及其他费用率分别为16.4%/6.6%，分别同比增长1.1pct/+0.2pct，费用率提升主因消费场景恢复后营销费用增加所致。公司23H1归母净利润率为19.5%，同比增长1.4%。

投资建议

考虑到金沙酒业并入报表，我们将公司2023-2025年营业总收入的预测上调至419.05/449.93/478.50亿元，将2023-2025年EPS的预测上调至1.74/2.03/2.27元，对应8