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投资要点：

营收略下滑，研发投入增加。公司上半年营收6.3 亿元，同比下滑3.8%，归母净利润2.5 亿元，同比下滑21.4%，经营活动现金流净额1.2 亿元，同比增长281.8%。上半年公司研发费用增长较快，上半年研发费用1.1 亿元，同比增长55.9%，研发费用占营收16.7%，同比增长6.3pct。

上半年销售费用1.8 亿元，同比增长14.4%，占营收27.6%，同比增长4.4pct；管理费用0.4 亿元，同比持平，占营收6.4%，同比增长0.4pct。

回款有所改善。截止2023 年6 月底，公司应收账款13.2 亿元，较2022 年6月底的11.0 亿元略有增加。上半年销售商品、提供劳务收到的现金6.2 亿元，同比增长50.2%。

诺如疫苗获批澳洲临床。重组六价诺如病毒疫苗已于2023 年2 月在澳大利亚获得I 期临床试验许可，该疫苗适用于预防诺如病毒感染及其引起的急性肠胃炎，公司正积极推进该产品的临床研究及其他国家、地区临床申报。

盈利预测与估值。考虑到业绩不及预期以及配合医疗反腐不确定性，我们调整公司2023-25 年归母净利润分别6.1 亿、7.1 亿、8.3 亿元（原2023-24 预测为13.1 亿、16.6 亿元），分别同比增长2.5%、15.7%、17.5%。参考可比公司万泰生物、智飞生物，2023 年PE 分别12.4 倍、11.0 倍。公司狂犬疫苗仍在持续放量，诺如疫苗进入全球临床阶段，我们给予公司2023 年18 倍P/E，合理目标价81.97 元，给予“优于大市”评级。

风险提示。产品放量不及预期、全球临床研发风险、股东减持风险。