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核心观点

近日海外市场波动放大，惠誉下调美国主权评级、美国财政部增加中长债发行等引发关注。从大类资产来看，呈现明显risk off 的特征，不过美债作为传统避险资产收益率却大幅上行（长端）。惠誉下调美国评级是risk off 的导火索，而美债利率上行则更多反映供需因素，财政部计划增发中长期美债是主因，也有部分经济数据（主要是ADP 就业）超预期的影响。我们上周开始对美股态度转为略偏谨慎，并建议多头+put 进行下行保护，目前来看有所成效。做陡美债曲线的赔率可能进一步提升，后续关注美联储暗示开始降息的时机。

惠誉下调评级+美国财政部发债

近日海外市场波动放大，惠誉下调美国主权评级、财政部增加中长债发行等引发关注。从大类资产来看，呈现明显risk off 的特征，不过美债作为传统避险资产收益率却大幅上行（长端）。背后原因可能是评级下调和国债增发两条逻辑线索共同作用且相互强化。惠誉下调美国评级是risk off 的导火索，而美债利率上行则更多反映供需因素，财政部计划增发中长期国债是主因，也有部分经济数据（主要是ADP 就业）超预期的影响。

后续影响展望

短期可能以一次性冲击为主，一方面，惠誉下调评级本身的影响可能有限，关注是否会有更多的评级调整；另一方面，根据计划，财政部TGA 的重建到年底可能基本完成。中长期看，关注高杠杆的发展模式对高利率的耐受性，财政部发债或成为2023H2~2024 年重要扰动因素之一。

市场启示

当下美国仍处于基本面韧性但存在部分“瑕疵”、加息周期接近尾声但不排除继续加息可能的阶段，后续加息的累积效应也会逐渐体现，叠加高拥挤+高估值，短期风险不算太大，不过也需适当留意。我们上周开始对美股态度转为略偏谨慎，并建议多头+put 进行下行保护，目前来看有所成效。中长期来看，美债利率下行仍是较大概率事件。不过财政部发债可能带来更多扰动，2023H2~2024 发债可能会增加更多中长债的比例，导致长端美债利率下行偏缓。在此情形下，我们认为做陡美债曲线的赔率可能进一步提升，后续关注美联储暗示开始降息的时机。本周继续关注非农数据。

风险提示：美国通胀重新持续超预期；地缘关系持续紧张。